Principalele dileme ale analiștilor privind Fondul Proprietatea

Analiștii principalelor case de brokeraj și bănci locale consideră că proiectul de înființare a celor două companii energetice naționale, modul de raportare a rezultatelor financiare ale companiilor nelistate din portofoliul Fondului Proprietatea (FP), dar și programul de răscumpărare a acțiunilor pe care fondul intenționează să-l deruleze după listare ar putea avea o influență semnificativă asupra valorii acțiunilor FP.

Reprezentanții fondului au răspuns la o parte dintre aceste întrebări ieri, în cadrul unei întâlniri cu analiștii locali, care a fost închisă presei. Aceasta este prima dintr-o serie de întâlniri pe care Franklin Templeton și intermediarii listării FP (Raiffeisen, BRD și ING) le au programate până la listarea fondului (pe 25 ianuarie), în vederea promovării acestuia către investitori locali și străini.

Prima problemă ridicată de analiști a fost care va fi impactul înființării celor două companii energetice naționale, Electra și Hidroenergetica asupra activelor Fondului Proprietatea.

Proiectul înființării celor două companii prevede ca activele Hidroelectrica, una dintre principalele companii din portofoliul FP, să fie divizate între cele două companii, în care vor fi integrate și cele trei complexuri energetice (Turceni, Rovinari și Craiova), precum și Nuclearelectrica, alte companii importante din portofoliul fondului, alături de active ale Termoelectrica și ale companiilor din sectorul producției de cărbune, care au avut pierderi în ultimii ani.

În urma fuziunii, Fondul Proprietatea ar urma să primească acțiuni la cele două companii, însă analiștii cred că înființarea celor două companii gigant ar avea un efect negativ asupra valorii fondului și ar crea o percepție negativă în rândul investitorilor străini.

“Procesul de înființare a celor două companii este suspendat în acest moment. Până în prezent am reușit să obținem în instanță suspendarea procesului (de fuziune – n.red.) în contradictoriu cu Nuclearelectrica și Hidroelectrica, iar fuziunea nu poate avea loc atât timp cât cele două companii nu pot participa la ea. Noi atacăm procesul din cauza nerespectării procedurilor legale și din cauza litigiilor din trecut privind majorările de capital social (derulate de companiile implicate în fuziune – n.red.)”, au declarat reprezentanții FP.

Ei le-au mai spus analiștilor că în acest moment nu se întrevede continuarea procesului de înființare a celor doi giganți energetici.

O altă întrebare a vizat clauzele privind vânzarea acțiunilor deținute de Fondul Proprietatea la companiile privatizate din sectorul distribuției energiei electrice, analiștii dorind să afle dacă în cazul E.On Moldova și al filialelor Enel Muntenia, Dobrogea și Banat există opțiuni de cumpărare la dispoziția acționarului majoritar sau opțiuni de vânzare la dispoziția Fondului Proprietatea.

Întrebarea vine în contextul în care Fondul Proprietatea și-a vândut în 2009 participația deținută la CEZ Oltenia, după ce grupul ceh CEZ și-a exercitat opțiunea de cumpărare a participațiilor minoritare deținute de FP și de stat prin intermediul Electrica. Fondul a încasat atunci circa 230 mil. euro.

Reprezentanții FP spun că doar în cazul filialelor E.On există clauze prin care grupul german le poate cere acționarilor minoritari să-și vândă participațiile, iar formula de calculare a prețului este un multiplu de EBITDA (profit operațional) care ia în calcul un indice de referință internațional. În cazul filialelor Enel, nu există astfel de clauze în contractele de privatizare.

Analiștii au mai ridicat întrebări privind modul în care vor fi raportate rezultatele financiare ale companiilor nelistate din portofoliul FP, în condițiile în care acestea pot avea o influență semnificativă asupra evaluării activelor fondului. Multe dintre companiile deținute de FP sunt nelistate și foarte puțin transparente, nerealizând raportări publice ale rezultatelor financiare, ceea ce reprezintă un factor semnificativ de risc pentru investitori.

Analiștii au avut întrebări și privind modul cum se va derula programul de răscumpărare a acțiunilor de către FP. Potrivit unei decizii a adunării generale a acționarilor, Fondul Proprietatea va putea răscumpăra după listare până la 10% din acțiunile proprii, dacă prețul de tranzacționare de pe Bursă va fi mult mai mic decât valoarea activelor raportată de fond.

În decembrie, acțiunile FP se tranzacționau pe piața gri în jurul nivelului de 0,5 lei, în timp ce valoarea unitară a activului net (VUAN) era de circa 1,15 lei. Reprezentanții Franklin Templeton, administratorul FP, au declarat chiar că se gândesc să folosească această opțiune de răscumpărare pentru reducerea discountului dintre preț și VUAN.

Răscumpărarea de acțiuni presupune însă un efort financiar semnificativ din partea fondului, care a mai anunțat că intenționează să distribuie întreg profitul din 2010 sub formă de dividende.

Utilizarea acestei opțiuni ar putea genera și un posibil conflict de interese având în vedere că Franklin Templeton are la rândul său interesul ca prețul acțiunilor să fie cât mai mare, deoarece comisionul de administrare este legat de capitalizarea fondului.