O scadere a dobanzii de referinta devine aproape certitudine pe piata americana

In timp ce economistii dezbat posibilitatea ca banca centrala a SUA (Fed) sa mentina rata dobanzii de referinta la 5,25%, investitorii au decis deja ca banca centrala va acorda imprumuturi mai ieftine anul viitor, scrie Bloomberg.
Cel mai bun indicator al acestei tendinte este piata obligatiunilor cu dobanda variabila, unde dobanzile cresc si scad in functie de politica adoptata de banca centrala. Vanzarile de obligatiuni cu dobanda variabila au scazut pentru prima data din iunie 2004, cand a inceput majorarea ratei dobanzii. Valoarea acestora a scazut de la o medie de 35 mld. dolari (27,4 mld. euro) la 21,5 mld. dolari (16,8 mld. euro), estimeaza JPMorgan.
“Investitorii au cumparat obligatiuni cu dobanda variabila pentru a se pozitiona defensiv”, spune William O’Donnell, responsabil cu strategia ratei dobanzii la UBS Securities, Connecticut, una dintre cele mai mari 22 de firme ce realizeaza operatiuni cu titlurile guvernamentale care implica direct Fed. “Acum ei cumpara obligatiuni cu dobanda fixa pentru ca vor sa aiba o pozitie ofensiva si mizeaza pe o scadere a ratei dobanzii de referinta.”
Vanzarile obligatiunilor cu dobanda variabila scad chiar daca aduc o dobanda de 5,59%, in timp ce obligatiunile cu dobanda fixa vin cu un castig de 5,50%, apreciaza Lehman Brothers Holdings.
“Cu totii cumparam obligatiuni cu dobanda fixa pentru a obtine acelasi profit chiar si atunci cand dobanda va scadea”, spune James Cusser, administratorul unui portofoliu de titluri cu venit fix in valoare de 1,4 mld. de dolari (1,1 mld. euro) la Waddel & Reed, Kansas.
Daniel Fuss este vice-presedinte al Loomies Sayles, Boston, si administreaza un portofoliu de 23 mld. dolari (18 mld. euro), printre care se afla si fondul de obligatiuni corporatiste cu cea mai buna evolutie din Statele Unite, in valoare de 100 mil. dolari (78 mil. euro). Fuss spune ca nu este interesat de obligatiunile cu venit variabil pentru ca se asteapta la o scadere a dobanzii de referinta pentru 2007 pana la 4,5%.
Loomis Saules Bond Fund, in valoare de 6,65 mld. dolari (5,2 mld. euro), are in portofoliul doar 1,5% active cu venit variabil, anul acesta inregistrand o crestere de 8,1%.
CIT Group, cel mai mare creditor pentru afaceri mici din Statele Unite, a vandut in aceasta luna in valoare de 500 mil. dolari (391 mil. euro) obligatiuni cu o dobanda fixa de 5,8% cu scadenta in 2036 si titluri cu o dobanda fixa de 5,85% cu scadenta in 2016. Titlurile cu scadenta la 30 de ani au adus un profit cu 105 puncte de baza mai mare decat bonurile de tezaur, in timp ce titlurile cu scadenta la 10 ani au adus un profit cu 107 puncte de baza mai mare. Un punct de baza reprezinta 0,01 puncte procentuale, adica 0,0001%.
Compania si-a shimbat politica datorita cererii investitorilor, spune responsabila cu titlurile de tezaur, Barbara Callahan. “Vrei sa vinzi ceea ce-si doreste clientul. Am observat o scadere in cerearea de obligatiuni cu venit variabil emise pe termen lung. Aprecierea generala in piata este ca Fed a incheiat un ciclu, si de aceea obligatiunile cu venit fix sunt la mare cautare.” Companiile se imprumuta cu o dobanda variabila, iar pentru a evita riscul cresterii dobanzii, ele cumpara titluri cu o dobanda variabila.
Residential Capital (ResCap) din Detroit, divizia ipotecara a General Motors, s-a orientat si ea cu ocazia ofertei din mai spre obligatiuni cu dobanda fixa. ResCap a vandut in valoare de 1,15 mld. dolari (0,9 mld. euro) titluri cu o dobanda de 5,125% cu scadenta in 2012 si titluri cu o dobanda de 6,375% cu scadenta in 2013.
Goldman Sachs, cea mai profitabila banca de investitii din Statele Unite, a platit un cupon initial de 5,84% in martie, cand a vandut obligatiuni cu dobanda variabila cu scadenta la 10 ani in valoare de 2,5 mld. dolari (1,95 mld. euro). Firma a oferit pe 14 septembrie obligatiuni cu o rata fixa a dobanzii de 5,75% si cu scadenta in 2016. Goldman Sachs se asteapta ca Fed sa reduca dobanda de referinta pana la 4% pana la sfarsitul anului viitor, spune Edward McKelve, economist al firmei.
Cererea pentru obligatiuni cu dobanda variabila a crescut brusc cand, acum doi ani, Fed a marit dobanda de referinta de la 1%, cea mai scazuta din ultimii 45 de ani. Vanzarile de astfel de titluri au crescut cu 50% in 2004, de la 190 mld. dolari (149 mld. euro) la 286 mld. dolari (224 mld. euro), au ajuns la 299 mld. dolari (234 mld. euro) in 2005, iar in 2006 au inregistrat pana in acest moment un maxim de 301 mld. dolari (236 mld. euro).
Vanzarile au inceput sa se tempereze dupa 8 august 2006, cand Fed a lasat neschimbata rata dobanzii de referinta. Cotatiile futures ale obligatiunilor de pe Chicago Mercantile Exchange indica o posibilitate de 40% ca banca centrala sa reduca dobanda de referinta la 5% pentru sfarsitul lui ianuarie 2007. Dobanda la obligatiunile cu scadenta la zece ani a scazut de la 5,25%, in iunie, la 4,54%. In schimb, 34 din cei 72 de economisti chestionati de Bloomberg pe 8 septembrie sunt de parere ca sfarsitul lui 2007 va aduce o rata a dobanzii de referinta de 5% sau mai mare.
Merrill Lynch si Goldman, cele doua mari firme de pe Wall Street care prevad o scadere a dobanzii, isi sfatuiesc clientii sa cumpere titluri de trezorerie cu scadenta la 1-2 ani pentru a nu fi luati prin surprindere de scaderea dobanzii de referinta. Cateva din restul bancilor mari nu au aceeasi parere. Bear Stearns apreciaza ca dobanda de referinta va ajunge la 5,75% spre sfarsitul lui 2007, in timp ce Lehman prevede 5,5%, iar Morgan Stanley o apreciaza la 5,25%.
“Piata ne spune ca Fed va reduce dobanda de referinta la mijlocul anului viitor”, spune David Wyss, economist-sef la S&P’s. “Fed va trebui sa-si micsoreze dobanda de referinta pentru ca economia se raceste mai repede decat a estimat”.
Pacific Investment Management, cu un portofoliu de 600 mld. dolari (450 mld. euro) si care detine cel mai mare fond de obligatiuni din lume, estimeaza ca ratele dobanzii de referinta se vor reduce. Bill Gross, responsabilul cu investitiile la The Newport Beach California, prognoza inca din februarie o scadere a dobanzii de referinta.
Richard Knee, administratorul unui portofoliu de 50 mld. dolari (39 mld. euro) la Lehman Asset Managment Chicago, spune ca obligatiunile cu venit fix sunt mai atractive decat cele cu dobanda variabila pentru ca investitorii se asteapta la o scadere a dobanzii de referinta la 4,25%.
Obligatiunile cu dobanda variabila nu vor disparea de pe piata pentru ca acestea pot substitui unitatile fondurilor monetare, apreciaza Knee. Dobanda medie oferita de obligatiunile cu venit variabil este de 5,61%, pe cand cea oferita de fondurile monetare de 4,73%.
Rata dobanzii interbancare in Londra, baza pe care se calculeaza dobanda oferita la obligatiunile cu dobanda variabila, este cu 0,82 puncte procentuale mai mare decat cuponul oferit de titlurile de tezaur ale Statelor Unite cu scadenta la zece ani, un indicator al dobanzilor oferite la obligatiunile cu venit fix. Diferenta este cea mai mare din ianuarie 2001 pana acum.
Perspectiva unor dobanzi mai mici este si motivul pentru care gradul de refinantare al ipotecilor este cel mai redus din 2002 pana in prezent, apreciaza Mortgage Bankers Association of America.
Rata medie platita lunar pentru o ipoteca de 200.000 de dolari (156.000 de euro), pentru un imprumut pe 30 de ani a carui dobanda se actualizeaza anual, este acum de 1.141 de dolari (893 de euro). Cei care aleg o rata fixa a ipotecii de 6,4% pe 30 de ani platesc lunar 1.251 de dolari (971 de euro).
Daca scaderea dobanzii de referinta se va adeveri, cei care platesc o dobanda variabila vor face o economie de 260 de dolari (203 euro) lunar, iar cei cu o dobanda fixa vor plati cu doar 12 dolari (9,4 euro) mai putin.
“O dobanda ipotecara variabila ar putea fi afectata rapid de aceasta schimbare. Daca ratele lunare au crescut in ultimii ani, de ce sa nu scada acum ?” , spune David Wyss de la S&P’s.